九芝堂(000989.SZ)于6月26日發(fā)布了《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》，計(jì)劃以每股14.22元的價(jià)格，定向發(fā)行45835.49萬(wàn)股股份用于收購(gòu)友搏藥業(yè)全部股權(quán)，由此計(jì)算友搏藥業(yè)整體估值高達(dá)65.18億元，相比賬面凈資產(chǎn)金額增值了360.13%。

從收購(gòu)對(duì)象友搏藥業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品疏血通注射液主要功能看，活血化瘀的功效與上市公司中恒集團(tuán)的主營(yíng)產(chǎn)品血栓通注射液非常類似，屬于可替代產(chǎn)品，因此這兩家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)比性很強(qiáng)。中恒集團(tuán)2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)金額高達(dá)15.94億元，相當(dāng)于友搏藥業(yè)當(dāng)年4.03億元凈利潤(rùn)的大約4倍；截至7月22日，中恒集團(tuán)的總市值為252億元左右，大致相當(dāng)于友搏藥業(yè)整體估值4倍。這組數(shù)據(jù)對(duì)比說(shuō)明，九芝堂針對(duì)友搏藥業(yè)這家非上市公司的價(jià)值評(píng)估，幾乎等同于目前中恒集團(tuán)的估值水平，但值得探討的是，中恒集團(tuán)目前的252億總市值是建立在今年上半年單邊牛市上漲之后的結(jié)果，而在今年年初時(shí)，中恒集團(tuán)的總市值還只有192.87億元，與目前總市值相差60億元，這表明其近1/3市值是在今年被推升上去的。由此來(lái)看，九芝堂針對(duì)友搏藥業(yè)的收購(gòu)參考市場(chǎng)同類公司的評(píng)估還顯得合理嗎？

當(dāng)然，評(píng)估值的高低并非是友搏藥業(yè)的問(wèn)題，不過(guò)這不代表友搏藥業(yè)自身就沒(méi)有問(wèn)題，如從報(bào)告書所提供的友搏藥業(yè)固定資產(chǎn)成新率變化上就可以看到友搏藥業(yè)經(jīng)營(yíng)上還是存在疑點(diǎn)的。在友搏藥業(yè)所標(biāo)注出來(lái)的22項(xiàng)主要生產(chǎn)設(shè)備中，可以看到有多達(dá)17項(xiàng)資產(chǎn)的成新率超過(guò)了87.5%，參照友搏藥業(yè)固定資產(chǎn)折舊年限設(shè)置，意味著這些機(jī)器設(shè)備的實(shí)際使用年限還不超過(guò)2年，這說(shuō)明其在2012年時(shí)公司還并不擁有這些主要生產(chǎn)設(shè)備，但在不擁有這些主要生產(chǎn)設(shè)備的背景下，公司竟然能夠在2012年實(shí)現(xiàn)超6億元營(yíng)業(yè)收入和3.22億元巨額凈利潤(rùn)，這是如何實(shí)現(xiàn)的呢？除此之外，我們還可以看到隱藏在該公司盈利能力數(shù)據(jù)背后還有其他諸多疑點(diǎn)存在。

“脫離地心引力”的毛利率

根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書披露的產(chǎn)品銷售信息，友搏藥業(yè)旗下僅包含了疏血通注射液這一項(xiàng)主營(yíng)產(chǎn)品，該產(chǎn)品生產(chǎn)所需的主要原材料則為水蛭和地龍，這兩項(xiàng)直接材料占到友搏藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的半數(shù)以上份額。

因此，在正常的財(cái)務(wù)邏輯下，友搏藥業(yè)主要原材料的采購(gòu)價(jià)格，將對(duì)該公司的產(chǎn)品生產(chǎn)成本和毛利率產(chǎn)生很大的影響。如果同期該公司產(chǎn)品銷售價(jià)格的增幅遠(yuǎn)小于主要原材料采購(gòu)價(jià)格，就將導(dǎo)致單位生產(chǎn)成本的上升和毛利率的下降，反之亦然。

2014年，友搏藥業(yè)的疏血通注射液產(chǎn)品銷售單價(jià)為每支9.06元，相比2013年的銷售均價(jià)每支8.9元，小幅增長(zhǎng)了1.8%。而與此相對(duì)應(yīng)的是，作為生產(chǎn)此項(xiàng)產(chǎn)品的主要原材料水蛭的采購(gòu)價(jià)格，卻出現(xiàn)了較大幅度的上漲，從2013年的每千克761.69元大幅上漲到2014年的每千克1047.13元，增幅高達(dá)37.47%；同時(shí)另一項(xiàng)主要原材料地龍的價(jià)格也呈現(xiàn)小幅上漲，從2013年的每千克145.51元大幅上漲到2014年的每千克146.02元。

一方面是主營(yíng)產(chǎn)品銷售價(jià)格的微幅上漲，另一方面卻是占據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本將近4成的主要原材料價(jià)格猛漲了將近4成，在正常的情況下這勢(shì)必導(dǎo)致友搏藥業(yè)的毛利率出現(xiàn)較為明顯的下滑才對(duì)。

然而事實(shí)上，根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書披露的數(shù)據(jù)，友搏藥業(yè)的疏血通注射液產(chǎn)品毛利率在2014年為82.37%，相比2013年的82.03%不僅沒(méi)有下降，反而還出現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)。這就顯得非常匪夷所思了，友搏藥業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品盈利能力，為什么能夠脫離產(chǎn)品售價(jià)和材料采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)的影響呢？這就不得不令人懷疑，友搏藥業(yè)存在虛估利潤(rùn)的財(cái)務(wù)舞弊行為。能源消耗上存在很大疑點(diǎn)

再來(lái)關(guān)注一下友搏藥業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中的能源消耗率，根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書披露的產(chǎn)品生產(chǎn)數(shù)據(jù)，該公司在2015年第1季度的產(chǎn)品產(chǎn)量為3219.06萬(wàn)支，相當(dāng)于2014年全年總產(chǎn)量11358.38萬(wàn)支的28.34%。

在正常的生產(chǎn)邏輯下，友搏藥業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品項(xiàng)目在2015年并未發(fā)生變更，同時(shí)疏血通注射液產(chǎn)品的生產(chǎn)流程和工藝也沒(méi)有發(fā)生變更，那么該公司在2015年第1季度中生產(chǎn)過(guò)程需消耗的能源數(shù)量，與2014年全年的總消耗量相比，也應(yīng)當(dāng)與產(chǎn)品產(chǎn)量的對(duì)比數(shù)據(jù)值大體相當(dāng)，這兩組數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)是匹配的。

但是事實(shí)上，根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書披露的友搏藥業(yè)主要能源消耗數(shù)據(jù)，水、電這兩項(xiàng)主要能源在2015年第1季度的實(shí)際消耗量，僅相當(dāng)于2014年全年消耗量的21%左右，顯著低于產(chǎn)品生產(chǎn)量的對(duì)比數(shù)據(jù)。這就意味著友搏藥業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品能源消耗率在大幅下降，單位產(chǎn)品生產(chǎn)所消耗能源數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大約四分之一的下降。這樣的下降幅度，對(duì)于主營(yíng)產(chǎn)品生產(chǎn)模式和流程并未發(fā)生變化的公司而言，實(shí)在是令人難以置信的。

這自然就會(huì)令人懷疑，友搏藥業(yè)是否存在少計(jì)能源消耗數(shù)量，進(jìn)而少計(jì)產(chǎn)品生產(chǎn)成本、虛增利潤(rùn)的問(wèn)題。