6月1日，深圳市安奈兒股份有限公司（下稱“安奈兒”）正式登陸深圳證券交易所中小板掛牌上市，股票代碼：002875。公司是一家主營(yíng)中高端童裝業(yè)務(wù)的自有品牌服裝企業(yè)，旗下?lián)碛?ldquo;Annil 安奈兒”童裝品牌，從事童裝產(chǎn)品價(jià)值鏈中的自主研發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理、品牌運(yùn)營(yíng)推廣及直營(yíng)與加盟銷售等核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。公司產(chǎn)品涵蓋大童裝與小童裝兩大類別，包括上衣、外套、褲、裙、羽絨服、家居服等多個(gè)品類，廣泛滿足從初生嬰兒到大齡兒童的各式衣著需求。安奈兒本次募集資金凈額37,911.70萬(wàn)元用于營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目、設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。

公開資料顯示，2017年1月20日，安奈兒發(fā)布最新招股書。2017年4月17日首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。5月18日，安奈兒開啟申購(gòu)，申購(gòu)代碼002875，申購(gòu)價(jià)格17.07元，單一賬戶申購(gòu)上限為10000股，申購(gòu)數(shù)量為500股的整數(shù)倍。主承銷商為中信證券。本次發(fā)行股份數(shù)量為2,500 萬(wàn)股，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為2,250 萬(wàn)股，占本次發(fā)行數(shù)量的 90%。本次發(fā)行價(jià)格為 17.07 元/股，發(fā)行市盈率為22.99倍。逾4.5萬(wàn)股遭投資者棄購(gòu)，其中網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量42,934股，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量2,472股。網(wǎng)上發(fā)行的中簽率為 0.0224118103%。股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，自6月1日上市以來(lái)，安奈兒連續(xù)五個(gè)交易日漲停，截至6月8日收盤，該股報(bào)39.58元。

據(jù)最新招股書顯示，2012年度、2013年度、2014 年度、 2015 年度、2016 年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為 55,343.93萬(wàn)元、70.617.74萬(wàn)元、79,258.18萬(wàn)元、84,027.04萬(wàn)元、92,036.45萬(wàn)元。凈利潤(rùn)分別為3,944.05萬(wàn)元、5,611.51萬(wàn)元、7,896.89 萬(wàn)元、7,090.86 萬(wàn)元、7,911.74 萬(wàn)元。應(yīng)收賬款分別為3,830.83萬(wàn)元、5,593.90萬(wàn)元、4,271.36萬(wàn)元、4,839.40萬(wàn)元、5,180.24萬(wàn)元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為14.33、14.99、15.95、18.31、18.27。存貨賬面價(jià)值分別為 16,579.59萬(wàn)元、18,278.43萬(wàn)元、21,295.76 萬(wàn)元、23,092.67 萬(wàn)元、24,115.04萬(wàn)元。存貨周轉(zhuǎn)率（次）分別為1.60、1.76、1.64、1.50、1.59。合并資產(chǎn)負(fù)債率為57.51%、57.61%、47.57%、48.95%、41.07%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為55.06%、57.56%、59.70%、60.99%、60.23%。

截至2016年12月31日，安奈兒存貨賬面價(jià)值為2.4億元，占資產(chǎn)總額的38.98%，其中庫(kù)存商品1.8億元，占存貨賬面價(jià)值的75.01%。

2017年1-3月，公司營(yíng)業(yè)收入為24,984.26萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為3,395.35萬(wàn)元。公司預(yù)計(jì) 2017 年 1-6 月的營(yíng)業(yè)收入為 45,500.00 萬(wàn)元至 50,000.00萬(wàn)元，較2016 年 1-6 月同比增長(zhǎng) 5.00%至 15.38%，預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 4,200.00 萬(wàn)元至 4,600.00 萬(wàn)元，較 2016 年 1-6 月同比增長(zhǎng)5.47%至 15.51%。

據(jù)報(bào)道，2012年-2017年，安奈兒產(chǎn)品七次登質(zhì)檢黑榜。2012年，公司嬰幼兒服裝被廣州市消委會(huì)檢測(cè)出甲醛含量超標(biāo)；2014年8月，公司兒童泳裝被上海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局檢測(cè)出存安全風(fēng)險(xiǎn)；2014年10月，公司羽絨服被內(nèi)蒙古消協(xié)查出含絨量等指標(biāo)不合格；2016年1月，公司羽絨服被重慶市消協(xié)檢測(cè)出羽絨清潔度不達(dá)標(biāo)；2016年5月，公司再次有產(chǎn)品被廣東質(zhì)監(jiān)局檢測(cè)出標(biāo)識(shí)不合格。2016年9月，遼寧省工商行政管理局對(duì)2016年第二季度省內(nèi)流通領(lǐng)域的兒童服裝商品進(jìn)行了質(zhì)量抽查，標(biāo)稱深圳市歲孚服裝有限公司(安奈兒前身)生產(chǎn)的規(guī)格為“130/56”的“安奈兒”牛仔長(zhǎng)褲的纖維含量和使用說(shuō)明不合格。2017年3月8日，黑龍江省哈爾濱市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公布該市流通領(lǐng)域服裝商品抽檢結(jié)果，其中，安奈兒全腰梭織長(zhǎng)褲號(hào)型不正確。

據(jù)報(bào)道，公司目前旗下只擁有“Annil安奈兒”一個(gè)品牌，募投項(xiàng)目中亦未提出開發(fā)新品牌的預(yù)案。若該品牌出現(xiàn)影響聲譽(yù)的事件，公司的業(yè)績(jī)將會(huì)受到直接影響。而公司單一品牌與巴拉巴拉、adidas、E?LANDKIDS、PawinPaw等品牌相比，公司的門店數(shù)量、市場(chǎng)占有率均弱于上述品牌。目前公司主要銷售模式仍為依靠直營(yíng)及加盟門店進(jìn)行銷售，百貨商場(chǎng)為公司銷售的主流渠道，公司與百貨公司的關(guān)聯(lián)度一直在75%以上。若商場(chǎng)出現(xiàn)停業(yè)或經(jīng)營(yíng)調(diào)整，公司只能選擇被動(dòng)關(guān)店。而如果不能及時(shí)找到新的門店，公司的銷售將會(huì)受到直接影響。

截至目前，七家券商發(fā)布了研報(bào)。其中，光大證券給予股票定價(jià)為26.10-30.45 元。申萬(wàn)宏源證券給予股票定價(jià)為27.3-31.9元。招商證券給予股票定價(jià)為27.30-31.85元。海通證券給予股票定價(jià)為21.83-26.30元。中信建投證券給予合理價(jià)值股價(jià)在35.88元。

針對(duì)上述情況，記者采訪安奈兒董秘辦，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。

公司主營(yíng)中高端童裝業(yè)務(wù) 實(shí)控人夫婦擁有岡比亞共和國(guó)永久居留權(quán)

據(jù)招股書顯示，公司是一家主營(yíng)中高端童裝業(yè)務(wù)的自有品牌服裝企業(yè)，旗下?lián)碛?ldquo;Annil 安奈兒”童裝品牌，從事童裝產(chǎn)品價(jià)值鏈中的自主研發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理、品牌運(yùn)營(yíng)推廣及直營(yíng)與加盟銷售等核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。公司以“不一樣的舒適”為品牌理念，追求優(yōu)質(zhì)的面料與舒適的體驗(yàn)，致力于為廣大嬰童消費(fèi)者提供舒適、安全、精致的童裝產(chǎn)品。公司產(chǎn)品涵蓋大童裝與小童裝兩大類別，包括上衣、外套、褲、裙、羽絨服、家居服等多個(gè)品類，廣泛滿足從初生嬰兒到大齡兒童的各式衣著需求。

公司的控股股東及實(shí)際控制人為曹璋、王建青夫婦，兩人合計(jì)持有本公司股份 5,958.00 萬(wàn)股，合計(jì)持股比例為 79.44%。曹璋，男，中國(guó)國(guó)籍，擁有岡比亞共和國(guó)永久居留權(quán)。王建青，女，中國(guó)國(guó)籍，擁有岡比亞共和國(guó)永久居留權(quán)。

從產(chǎn)品分類角度，根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T 4754-2011）及《上市公司行業(yè)分類指引（2012 年）》，公司屬于“紡織服裝、服飾業(yè)（C18）”，并處于其中的“兒童成衣”細(xì)分領(lǐng)域。從產(chǎn)品應(yīng)用角度，公司處于“嬰童產(chǎn)業(yè)”中的童裝產(chǎn)品制造與零售領(lǐng)域。嬰童產(chǎn)業(yè)是以嬰幼兒、兒童商品與服務(wù)消費(fèi)為主體的市場(chǎng)體系，包括童裝、玩具、紙尿褲、食品等嬰童商品，以及教育、娛樂、醫(yī)療等嬰童服務(wù)。 童裝產(chǎn)業(yè)決定了公司所在行業(yè)的市場(chǎng)前景、競(jìng)爭(zhēng)格局及經(jīng)營(yíng)特征，紡織服裝、服飾業(yè)則決定了公司所適用的行業(yè)監(jiān)管體制與法律法規(guī)。

安奈兒本次募集資金凈額37,911.70萬(wàn)元用于營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目、設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。

毛利率高于同行業(yè)可比公司

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，2017年4月17日，主板發(fā)審委2017年第56次會(huì)議審核結(jié)果公告

1、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：（1）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人對(duì)各類門店的內(nèi)部控制制度建立和執(zhí)行的情況，包括但不限于收入確認(rèn)方法、存貨確認(rèn)、相關(guān)銷售人員和管理人員的聘用、市場(chǎng)推廣費(fèi)和廣告費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用承擔(dān)等；（2）各期發(fā)行人新開門店和關(guān)閉門店較多的原因；（3）加盟商的具體數(shù)量和地區(qū)分布情況，新增加盟商對(duì)當(dāng)期收入的貢獻(xiàn)，退出加盟店收入對(duì)當(dāng)前收入的影響以及退出加盟店商品的處理；發(fā)行人與加盟店之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；發(fā)行人是否存在為加盟店提供擔(dān)保、資金融通或其他利益安排的情形；（4）結(jié)合線上渠道（電商）主要銷售模式、主要客戶情況等，補(bǔ)充說(shuō)明線上渠道銷售收入逐年大幅增長(zhǎng)的原因，是否具有可持續(xù)性；（5）報(bào)告期內(nèi)電商客戶的人均消費(fèi)、地區(qū)分布、發(fā)貨分布、購(gòu)買次數(shù)、購(gòu)買時(shí)間間隔、次均消費(fèi)額等情況，說(shuō)明是否存在大額、異常的消費(fèi)情形。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查的過(guò)程、結(jié)論和依據(jù)。

2、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)各期末發(fā)行人存貨金額及占比較大的原因，存貨占總資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的比重高于直銷模式可比上市公司，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備低于直銷模式可比上市公司的原因和合理性，并結(jié)合后續(xù)銷售情況說(shuō)明存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提的充分性。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查意見。

3、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人產(chǎn)品的毛利率高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性，請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查情況。

4、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明選取合格加工供應(yīng)商以及具體分派加工訂單的相關(guān)內(nèi)控及執(zhí)行情況；不同區(qū)域外協(xié)單位的委托加工單價(jià)以及與可比上市公司的委托加工單價(jià)水平存在較大差異的原因。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明有關(guān)核查情況，并就外協(xié)加工單位與發(fā)行人實(shí)際控制人、股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員及其關(guān)系密切家庭成員是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，發(fā)行人所列支的外協(xié)加工成本完整性發(fā)表核查意見。

另外，2017年1月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中也對(duì)安奈兒提出諸多問(wèn)詢：招股說(shuō)明書披露，2013年、2014年和2015年公司綜合毛利率分別為57.56%、59.70%和60.99%，（1）請(qǐng)結(jié)合公司產(chǎn)品單位價(jià)格和單位成本情況補(bǔ)充披露公司各產(chǎn)品毛利率的變化原因；（2）按產(chǎn)品類別、門店類別補(bǔ)充披露毛利率與同行業(yè)上市公司的比較情況，如存在顯著差異，請(qǐng)說(shuō)明原因。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師說(shuō)明核查過(guò)程和結(jié)論，明確發(fā)表核查意見。

招股說(shuō)明書披露，2013年末、2014年末和2015年末，公司存貨余額分別為18,278.43萬(wàn)元、21,295.76萬(wàn)元和23,092.67萬(wàn)元。請(qǐng)?jiān)谡泄烧f(shuō)明書中補(bǔ)充披露：（1）按照產(chǎn)品種類分別披露庫(kù)存商品的數(shù)量、金額、庫(kù)齡、存放地點(diǎn)等，并分析報(bào)告期各期的變化及原因；請(qǐng)結(jié)合生產(chǎn)模式、銷售模式、銷售周期及直營(yíng)店數(shù)量等因素，對(duì)比同行業(yè)上市公司存貨占比及存貨周轉(zhuǎn)率情況，分析并披露報(bào)告期各期末存貨余額變化及原因；（2）報(bào)告期各期末保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師對(duì)發(fā)行人存貨的監(jiān)盤情況、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的測(cè)試過(guò)程、計(jì)提情況及依據(jù)，并結(jié)合產(chǎn)品銷售周期、商品庫(kù)齡情況，說(shuō)明報(bào)告期各期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分；（3）公司主要店鋪的存貨余額及合理性。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師詳細(xì)核查上述情況，說(shuō)明核查的過(guò)程和依據(jù)，并發(fā)表明確意見。

券商定價(jià)：21.83-35.88元

截至目前，七家券商發(fā)布了研報(bào)。光大證券發(fā)布研報(bào)稱，公司為專業(yè)童裝領(lǐng)域優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)商， 在成人裝延伸品牌、其他專業(yè)童裝品牌中脫穎而出主要受益于： 1）相較前者，具有布局較早且產(chǎn)品安全舒適準(zhǔn)確把握童裝消費(fèi)本質(zhì)、溫情營(yíng)銷在父母心中樹立良好品牌形象的優(yōu)勢(shì)； 2）相較后者具有較為出色的品牌運(yùn)營(yíng)能力，主要體現(xiàn)渠道布局廣、占據(jù)一二線城市優(yōu)質(zhì)資源、拓展直營(yíng)加強(qiáng)終端管控、把握電商發(fā)展機(jī)遇分享電商高速增長(zhǎng)紅利等。

安奈兒本次發(fā)行不超 2500 萬(wàn)股、 預(yù)計(jì)募集 3.79 億元投向新建直營(yíng)門店 295 家、設(shè)計(jì)研發(fā)中心、信息化建設(shè)等。預(yù)計(jì) 17-19 年 EPS 為 0.87/1.05/1.26 元。 綜合考慮公司 3 年 CAGR 16.74%、新股估值溢價(jià)、童裝較其他服裝品類更高的景氣度，給予 17 年 30~35 倍 PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間 26.10~30.45 元/股。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)量把控風(fēng)險(xiǎn)、品牌單一風(fēng)險(xiǎn)、高直營(yíng)下存貨風(fēng)險(xiǎn)等。

廣發(fā)證券認(rèn)為，隨著公司募投資金到位并投入使用，線下聯(lián)營(yíng)店和專賣店數(shù)量將逐年增加，而公司營(yíng)銷渠道的擴(kuò)張也將帶動(dòng)公司收入穩(wěn)步提升，與此同時(shí)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)已較為成熟，毛利率、費(fèi)用率、凈利率等基本維持穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；存貨比重較大風(fēng)險(xiǎn)；百貨渠道低迷風(fēng)險(xiǎn)；單一品牌下滑風(fēng)險(xiǎn)；

申萬(wàn)宏源證券在研報(bào)中表示，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年全面攤薄后EPS 為0.91/1.03/1.23 元，我們給予2017年合理估值30-35 倍，對(duì)應(yīng)公司EPS 合理價(jià)格區(qū)間為27.3-31.9元。風(fēng)險(xiǎn)揭示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、單一品牌、存貨比重較大及其跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

招商證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 分別為0.91/1.07/1.28 元，A 股可對(duì)標(biāo)企業(yè)選取具有童裝業(yè)務(wù)的森馬服飾和太平鳥，其17 年P(guān)E 分別為14.9X 和31.2X，考慮到公司具備一定的次新股高溢價(jià)屬性，且是較為純粹的童裝股，可給予17 年30-35X PE，對(duì)應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為27.30-31.85 元，建議申購(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)提示：依賴單一品牌與品類；百貨渠道占比大，面臨購(gòu)物中心等渠道的沖擊存貨比重較大，存在跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；線上加盟經(jīng)營(yíng)權(quán)放開對(duì)公司管控能力的考驗(yàn)。

海通證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)公司2017-19年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為87/108/129百萬(wàn)元，同增10%/23%/20%，對(duì)應(yīng)EPS（按發(fā)行后總股本計(jì)）分別0.87/1.08/1.29元。參考相關(guān)服飾企業(yè)17年P(guān)E區(qū)間在14x-66x，給予公司2017年25-30倍市盈率，對(duì)應(yīng)上市后合理價(jià)值區(qū)間為21.83-26.30元。風(fēng)險(xiǎn)提示。終端銷售放緩。

興業(yè)證券：按發(fā)行后的股本計(jì)算，按發(fā)行后的股本計(jì)算，我們預(yù)測(cè)公司2017~2019年EPS分別為0.72、0.85、0.98元，以發(fā)行價(jià)17.07/股估算PE分別為23.7x/20.1x/17.4x。首次覆蓋，建議增持。風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌單一風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下滑抑制消費(fèi)增長(zhǎng)。

中信建投發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.89、1.03、1.20億元，同比增長(zhǎng)13.4%、14.9%、16.5%，隨著公司2017-2019年加速渠道建設(shè)速度，凈利潤(rùn)增速在2017-2019年逐年提升。按照IPO后總股本1億股計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.20、1.37、1.60元/股。參考可比公司2017年平均估值，給予公司2017年30倍PE，合理價(jià)值股價(jià)在35.88元/股，建議申購(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)因素：線上電商銷售對(duì)公司傳統(tǒng)銷售模式的沖擊風(fēng)險(xiǎn)；存貨余額較大及其跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；依賴百貨商場(chǎng)銷售的風(fēng)險(xiǎn)。

單一品牌依賴度高 銷售渠道依賴百貨公司

據(jù)報(bào)道，資料顯示，安奈兒擁有童裝品牌“Annil安奈兒”，主營(yíng)業(yè)務(wù)為中高端童裝的研發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理、品牌運(yùn)營(yíng)推廣及直營(yíng)與加盟銷售等業(yè)務(wù)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月末，公司在全國(guó)擁有1466家門店，其中直營(yíng)店952家，加盟店514家；在淘寶、天貓、 唯品會(huì) 等電商平臺(tái)擁有網(wǎng)絡(luò)銷售渠道。

根據(jù)招股書，本次安奈兒募資資金投向營(yíng)銷中心建設(shè)、設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)、信息化建設(shè)三大項(xiàng)目，以及補(bǔ)充其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。然而，正如公司招股書所示，公司目前旗下只擁有“Annil安奈兒”一個(gè)品牌，募投項(xiàng)目中亦未提出開發(fā)新品牌的預(yù)案。若該品牌出現(xiàn)影響聲譽(yù)的事件，公司的業(yè)績(jī)將會(huì)受到直接影響。

根據(jù)公司招股書，公司單一品牌與巴拉巴拉、adidas、E?LANDKIDS、PawinPaw等品牌相比，公司的門店數(shù)量、市場(chǎng)占有率均弱于上述品牌。巴拉巴拉隸屬森馬旗下，門店數(shù)量眾多，產(chǎn)品范圍廣；E?LANDKIDS、PawinPaw源自韓國(guó)衣戀集團(tuán)，有自己的專屬風(fēng)格和品牌定位；adidas屬于運(yùn)動(dòng)類童裝。且上述品牌均有自己的市場(chǎng)定位，公司旗下的單一品牌如何與上述品牌展開差異化競(jìng)爭(zhēng)，是繞不開的話題。

值得注意的是，目前公司主要銷售模式仍為依靠直營(yíng)及加盟門店進(jìn)行銷售，百貨商場(chǎng)為公司銷售的主流渠道，公司與百貨公司的關(guān)聯(lián)度一直在75%以上。而若商場(chǎng)出現(xiàn)停業(yè)或經(jīng)營(yíng)調(diào)整，公司只能選擇被動(dòng)關(guān)店。而如果不能及時(shí)找到新的門店，公司的銷售將會(huì)受到直接影響。

此次安奈兒的招股書顯示，公司募投的4個(gè)項(xiàng)目中，投入金額最大的是營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目，總預(yù)算為33417.83萬(wàn)元，占募資金額的60%。公司擬在未來(lái)三年內(nèi)在全國(guó)部分城市采取聯(lián)營(yíng)、租賃、購(gòu)置等方式新建295家直營(yíng)店，其中212家為商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)店。

雖然公司表示此舉是為提高市場(chǎng)份額、加大一二線城市的市場(chǎng)滲透。通過(guò)提高終端渠道的覆蓋密度，提高直營(yíng)店比例，拓展新的消費(fèi)群體，從而提升公司的銷售額，提高市場(chǎng)份額。然而，隨著電子商務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，將大量資金投入實(shí)體店鋪的建設(shè)或?qū)⒄加镁薮筚Y金。募投的資金能否達(dá)到預(yù)期收益或會(huì)成為疑問(wèn)。

子公司虧損 與經(jīng)營(yíng)異常企業(yè)合作

據(jù)報(bào)道，招股說(shuō)明書顯示，公司2013-2015年?duì)I業(yè)收入分別為7.06億元、7.93億元、8.4億元，2014年、2015年同期增長(zhǎng)12%、6%，顯然，2015年增速開始放緩；扣非后凈利潤(rùn)同期分別為0.56億元、0.78億元、0.69億元，2015年同比下滑11.47%。而其旗下的子公司不少出現(xiàn)了虧損。16家全資子公司中，2015年除了合肥歲孚、鄭州歲孚賬面虧損，另有六家子公司不僅出現(xiàn)不同程度的虧損，更因負(fù)債過(guò)高使得凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)，尤其是上海歲孚凈資產(chǎn)已跌至-164.3萬(wàn)元，到了2016年上半年，仍有部分子公司情況未見好轉(zhuǎn)，上海歲孚凈資產(chǎn)進(jìn)一步下滑至-182.27萬(wàn)元。

公司2014年、2015年以及2016年上半年加盟門店的數(shù)量一直在下滑，其中商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)店分別為414家、334家、311家，品牌專賣店分別為283家、214家、203家。從直營(yíng)店門店新開情況來(lái)看，2015年當(dāng)期關(guān)閉的商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)店高達(dá)95家，當(dāng)期新開門店也不過(guò)110家，2016年1-6月份關(guān)閉商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)店為77家，新開僅為30家，期末總數(shù)也首次出現(xiàn)了下滑，從997家降至952家。

招股說(shuō)明書顯示，安奈兒前五大委托加工供應(yīng)商之一深圳市瑞景泰制衣有限公司成立于2014年9月，并在當(dāng)年就成為公司第三大委托加工供應(yīng)商，但該公司2014年仍虧損15.7萬(wàn)元，負(fù)債高達(dá)369.5萬(wàn)元。

2015年，公司對(duì)瑞景泰制衣采購(gòu)金額大幅下降，并在2016年與其結(jié)束合作，稱瑞景泰制衣因自身原因停止?fàn)I業(yè)。但是，根據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，景瑞泰制衣在2016年仍存續(xù)，只是已被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，具體為“通過(guò)登記住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系”，并非如安奈兒所述停止?fàn)I業(yè)。但作為一家新企業(yè)，是如何在成立當(dāng)年拿到上千萬(wàn)的訂單，值得深思。

另一家供應(yīng)商深圳市興明兆制衣有限公司在2015年就被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，但公司當(dāng)年還在與其合作。而且，系統(tǒng)顯示興明兆制衣目前仍在存續(xù)，并未如公司所述在2015年停止?fàn)I業(yè)。

最后，2016年上半年，安奈兒前五大線上客戶或電商平臺(tái)的客戶中，張曉東作為自然人經(jīng)銷商位列第四大線上客戶，公司對(duì)其銷售316.14萬(wàn)元，但是抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的自然人除名字外竟沒有任何信息披露。

高庫(kù)存難解 存貨賬面價(jià)值2.4億

據(jù)報(bào)道，安奈兒難逃服裝行業(yè)普遍的高庫(kù)存的危險(xiǎn)。童裝業(yè)務(wù)幾乎是服裝行業(yè)唯一向上的板塊，運(yùn)動(dòng)品牌和休閑品牌皆是如此。2016年361°實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.22億元，2016年?duì)I收同比2015年（44.58億）增長(zhǎng)12.6%。公司實(shí)現(xiàn)凈利4.2億元，不及2015年的5.29億元，同比減少22.2%。作為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)部門361°童裝品牌表現(xiàn)亮眼，童裝業(yè)務(wù)過(guò)去5 年收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為33.22%。2016年童裝部分的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)額占營(yíng)收總比的13%，增長(zhǎng)率為10.6%。今年初，江南布衣公布上市后首份財(cái)報(bào)，童裝部門上漲了約 60%，遠(yuǎn)超了男裝和女裝的速度。與此同時(shí)，不少服飾品牌伴隨著二胎政策的放開都在布局或者加大童裝的業(yè)務(wù)。

從銷售渠道看，截至2016年6月30日，安奈兒已在全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)及直轄市建立起1466個(gè)零售門店，并在淘寶、天貓、唯品會(huì)、京東等多個(gè)國(guó)內(nèi)知名電商平臺(tái)建立了網(wǎng)絡(luò)銷售渠道。與其他服裝品牌一樣，來(lái)自電商渠道的貢獻(xiàn)越來(lái)越明顯2014年度、2015年度和2016年，電商渠道的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為11.77%、16.82%和24.32%，呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)。

加盟模式有顯而易見的好處，有利于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張、節(jié)約資金投入、分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)，在直營(yíng)與加盟相結(jié)合的銷售模式上，直營(yíng)依然是安奈兒的主打方式。截至2016年6月末，公司直營(yíng)門店數(shù)量達(dá)952家，占線下門店總數(shù)的64.94%。而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中加盟模式的收入呈下降趨勢(shì)，2014年度、2015年度和2016年，占比分別為30.81%、24.75%和20.66%。這直接影響到安奈兒的庫(kù)存問(wèn)題。截至2016年12月31日，安奈兒存貨賬面價(jià)值為2.4億元，占資產(chǎn)總額的38.98%，其中庫(kù)存商品1.8億元，占存貨賬面價(jià)值的75.01%。安奈兒解釋稱，存貨余額較大的主要原因是公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模與直營(yíng)渠道的持續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)了鋪貨商品等存貨規(guī)模的增加。

據(jù)報(bào)道，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，安奈兒高額的存貨占比從側(cè)面說(shuō)明公司的資金周轉(zhuǎn)趨于緊張，這會(huì)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)埋下一定的風(fēng)險(xiǎn)。這種現(xiàn)象如果長(zhǎng)期下去，不但會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，而且還會(huì)阻礙公司未來(lái)的健康發(fā)展，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)隱憂較為明顯。

據(jù)報(bào)道，由于所處的童裝行業(yè)屬于是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)較為充分的服裝細(xì)分行業(yè)。具體來(lái)看，截至2016年6月30日，公司合并口徑的存貨賬面價(jià)值為2.25億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的54.98%，其中庫(kù)存商品1.34億元，占存貨賬面價(jià)值的59.67%。此前的2013年至2015年，公司的存貨賬面價(jià)值分別為1.83億元、2.13億元、2.31億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為55.14%、52.07%、59.72%。對(duì)比服裝類上市企業(yè)，截至2016年6月底，同樣以直營(yíng)為主的朗姿股份、歌力思、維格娜絲的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重為33.68%、19.95%、20.68%；而以加盟為主的希努爾、步森股份的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為32.21%、37.64%。由此可以看出，安奈兒的存貨賬面價(jià)值逐年上升，且其存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比重也較同類企業(yè)顯得過(guò)高。

產(chǎn)品五年七次登質(zhì)檢黑榜

據(jù)報(bào)道，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，越來(lái)越多的質(zhì)量問(wèn)題被暴露出來(lái)，森馬集團(tuán)旗下的童裝品牌巴拉巴拉和阿瑪尼童裝都曾曝出質(zhì)量檢測(cè)不合格的問(wèn)題，安奈兒亦面臨同樣的困境。安奈兒在招股書中表示，該公司始終重視產(chǎn)品品質(zhì)，并將“不一樣的舒適”作為核心品牌主題，對(duì)面料的定織定染、委托加工等過(guò)程進(jìn)行全程品控。但記者卻發(fā)現(xiàn)安奈兒的產(chǎn)品近年來(lái)曾屢次登上各省市服裝抽檢黑名單。

2012年2月，廣州市消委會(huì)公布了此前對(duì)該市兒童及嬰幼兒服裝進(jìn)行抽檢的結(jié)果，此次比較試驗(yàn)共購(gòu)買了50批次樣品，其中兒童服裝37批次，嬰幼兒服裝13批次。經(jīng)檢驗(yàn)，所檢項(xiàng)目完全符合標(biāo)準(zhǔn)要求的有28批次樣品，符合率僅為56.0%。其中商標(biāo)為“安奈兒”的服飾被檢出甲醛含量超標(biāo)，檢測(cè)值為80mg/kg。

2014年8月，上海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局對(duì)本市生產(chǎn)、銷售的兒童泳裝產(chǎn)品開展質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。結(jié)果顯示，21批次被監(jiān)測(cè)樣品中，有17批次存在安全風(fēng)險(xiǎn)。存在繩索和拉帶安全風(fēng)險(xiǎn)的兒童泳裝產(chǎn)品中，安奈兒榜上有名，分體泳衣檢測(cè)結(jié)果為肩部有功能性繩索，無(wú)自由端，不可調(diào)節(jié)長(zhǎng)度。

據(jù)報(bào)道，2014年10月，“Annil安奈兒”牌童裝在內(nèi)蒙古再次卷入輿論漩渦當(dāng)中。此次，其被檢測(cè)出含絨量、充絨量、絨子含量等指標(biāo)不合格。童裝樣品標(biāo)稱充絨量為166克，含絨量達(dá)到90%，而實(shí)測(cè)只有70.4%，低于81%的對(duì)應(yīng)的絨子含量要求。

2016年1月，重慶市消委在市內(nèi)各大商場(chǎng)及專賣店對(duì)市場(chǎng)上比較暢銷的24款羽絨服進(jìn)行了比較試驗(yàn)，有2款檢查結(jié)果為不合格。其中，標(biāo)稱深圳市安奈兒股份有限公司生產(chǎn)的“安奈兒”帶帽短款薄羽絨服的羽絨清潔度不符合標(biāo)準(zhǔn)要求，其余23款樣本都達(dá)標(biāo)。

2016年5月，公司再次有產(chǎn)品被廣東質(zhì)監(jiān)局檢測(cè)出標(biāo)識(shí)不合格。廣東省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局抽查了廣州、深圳、珠海、汕頭、佛山、惠州、東莞、中山、江門、揭陽(yáng)等10個(gè)地市（區(qū)）53家生產(chǎn)企業(yè)的100批次嬰幼兒針織服飾產(chǎn)品。抽檢結(jié)果表明，深圳市安奈兒股份有限公司生產(chǎn)的2款A(yù)nnil安奈兒童裝抽檢不合格。

2016年9月，遼寧省工商行政管理局對(duì)2016年第二季度省內(nèi)流通領(lǐng)域的兒童服裝商品進(jìn)行了質(zhì)量抽查，公布了不合格商品及標(biāo)稱生產(chǎn)銷售單位名單。名單顯示，標(biāo)稱深圳市歲孚服裝有限公司(安奈兒前身)生產(chǎn)的規(guī)格為“130/56”的“安奈兒”牛仔長(zhǎng)褲的纖維含量和使用說(shuō)明不合格。

2017年3月8日，黑龍江省哈爾濱市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公布該市流通領(lǐng)域服裝商品抽檢結(jié)果，標(biāo)稱商標(biāo)為“安奈兒”“李寧”“羅蒙”等69批次樣品不合格。此次共抽檢服裝、針織品等樣品177批次，經(jīng)檢驗(yàn)，合格108批次，69批次樣品因摩擦色牢度、纖維含量等項(xiàng)目不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)被判定為不合格，不合格率為38.98%。其中，安奈兒全腰梭織長(zhǎng)褲號(hào)型不正確。

2016年裙類、成衣、飾品平均銷售價(jià)格下降

招股書顯示，2012-2016年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為55.06%、57.56%、59.70%、60.99%、60.23%。

公司稱，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率在報(bào)告期內(nèi)保持相對(duì)平穩(wěn)，得益于公司在品牌影響力、產(chǎn)品創(chuàng)新力方面的持續(xù)投入與強(qiáng)化，使公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，保持了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力的持續(xù)穩(wěn)定。

公司與森馬服飾、金發(fā)拉比、太平鳥的童裝或嬰幼兒服飾業(yè)務(wù)的銷售及毛利率比較情況如下：

公司毛利率高于A股上市公司中童裝或嬰幼兒服飾業(yè)務(wù)的毛利率，主要系公司與行業(yè)企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品定位、細(xì)分品類以及銷售模式等方面有所差異所致。

2016年，除家居類產(chǎn)品外，公司各類產(chǎn)品平均銷售價(jià)格與2015年度相比有所下降，主要系公司多數(shù)產(chǎn)品的售價(jià)隨成本的下降而進(jìn)行了同步小幅下調(diào)。同期，公司為突顯面料安全舒適的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)了部分貼身家居服產(chǎn)品的開發(fā)推廣，當(dāng)年銷售量增長(zhǎng)較為顯著；而由于該類產(chǎn)品的成本及售價(jià)略高于其他家居類產(chǎn)品，從而帶動(dòng)了家居類產(chǎn)品整體售價(jià)的小幅上升。

公司負(fù)債總額2.5億元 上市前四年累計(jì)分紅7500萬(wàn)元

招股書顯示，2012-2016年，公司負(fù)債總額分別為18,196.22萬(wàn)元、20,456.19萬(wàn)元、20,820.63萬(wàn)元、27,363.44萬(wàn)元、25,406.94萬(wàn)元。流動(dòng)負(fù)債分別為18,196.22萬(wàn)元、20,456.19萬(wàn)元、20,782.04萬(wàn)元、21,406.98萬(wàn)元、25,384.30萬(wàn)元。流動(dòng)比率分別為1.62、1.62、1.97、1.81、1.68。速動(dòng)比率分別為 0.71、0.73、0.94、0.73、0.73。

招股書還顯示，公司2013年8月31日召開股東大會(huì)并作出一直決議，對(duì)2012年度審計(jì)確認(rèn)后可分配利潤(rùn)中的人民幣4,000萬(wàn)元向公司個(gè)股東按其持股比例進(jìn)行分配。向股東分配利潤(rùn)4,000萬(wàn)元人民幣。

公司于2015年3月10日召開2014年度股東大會(huì)并做出一致決議，對(duì)2014年度審計(jì)確認(rèn)后可分配利潤(rùn)中的人民幣1,500萬(wàn)元向公司各股東按其持股比例進(jìn)行分配。向股東分配利潤(rùn)1,500萬(wàn)元人民幣。

公司于2017年2月16日召開2016年度股東大會(huì)并做出一致決議，對(duì)2016年度審計(jì)確認(rèn)后可分配利潤(rùn)中的人民幣2,000萬(wàn)元向公司各股東按其持股比例進(jìn)行分配。向股東分配利潤(rùn)2,000 萬(wàn)元人民幣。

（原標(biāo)題：安奈兒童裝存貨占資產(chǎn)四成 產(chǎn)品五年七次登質(zhì)檢黑榜）