國(guó)內(nèi)整治嬰幼兒奶粉的大背景下，昨日中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)牽頭在京召開“國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉新聞發(fā)布會(huì)”，伊利、蒙牛雅士利、飛鶴等首批6家本土乳企集體向消費(fèi)者亮出了自己的國(guó)產(chǎn)高端嬰幼兒配方奶粉新品。

此次首批發(fā)布的6家乳企產(chǎn)品分別是：伊利的金領(lǐng)冠、蒙牛雅士利的安貝慧、完達(dá)山的安力聰、飛鶴的星飛帆星階、明一的天籟慧貝、高原之寶的牦牛奶粉。6大乳企領(lǐng)軍人物現(xiàn)場(chǎng)簽署“質(zhì)量安全承諾”，表示將嚴(yán)格把關(guān)、承擔(dān)責(zé)任、接受監(jiān)督，給中國(guó)寶寶提供安全可靠的優(yōu)質(zhì)乳粉。

據(jù)新京報(bào)報(bào)道，中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)董事長(zhǎng)宋昆岡介紹，這6大高端新品是行業(yè)協(xié)會(huì)組織專家通過實(shí)地調(diào)研遴選出來的，企業(yè)需具備奶源自控率高、生產(chǎn)工藝先進(jìn)、管理制度規(guī)范、產(chǎn)品安全可追溯體系建立并通過誠(chéng)信管理體系建設(shè)評(píng)價(jià)等條件，并且均委托國(guó)家級(jí)第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)多次抽檢，產(chǎn)品質(zhì)量可靠、品質(zhì)優(yōu)良。

他強(qiáng)調(diào)，此次首次以集體亮相的形式發(fā)布，不同于普通產(chǎn)品推介，在于“協(xié)會(huì)搭臺(tái)、企業(yè)唱戲”，以期引起社會(huì)更大關(guān)注，增強(qiáng)國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

中乳協(xié)還表示，北京三元等企業(yè)也在積極加大研發(fā)力度，今后將繼續(xù)擇機(jī)選擇優(yōu)秀奶粉新品，適時(shí)組織企業(yè)再次向社會(huì)發(fā)布。

分析人士表示，這進(jìn)一步表明，政策正傾向于扶植國(guó)內(nèi)龍頭乳企，政府將成為一股重塑乳品行業(yè)越來越明顯的力量。國(guó)產(chǎn)乳制品的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者例如伊利股份、貝因美、三元股份、光明乳業(yè)望從中受益。

【行業(yè)研究】

申銀萬國(guó)：政策正傾向于扶植國(guó)內(nèi)龍頭乳企

國(guó)家發(fā)改委的反壟斷調(diào)查和近期國(guó)外乳品品牌的質(zhì)量丑聞帶來的連鎖反應(yīng)將改變?nèi)槠沸袠I(yè)的發(fā)展途徑。先前國(guó)產(chǎn)食品安全問題導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)乳制品失去信心，于是竭盡全力購(gòu)買進(jìn)口產(chǎn)品。如今局面出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，外國(guó)公司出現(xiàn)過高利潤(rùn)以及最近的質(zhì)量丑聞促使當(dāng)局加緊推動(dòng)國(guó)產(chǎn)乳品行業(yè)的發(fā)展，而不是依靠外國(guó)產(chǎn)品。

研報(bào)認(rèn)為政府將成為一股重塑乳品行業(yè)越來越明顯的力量，研報(bào)同時(shí)預(yù)計(jì)在長(zhǎng)期，該變化將繼續(xù)對(duì)高端產(chǎn)品和外國(guó)奶粉生產(chǎn)商的估值和增長(zhǎng)率起到較大影響。因此，盡管合生元有較高的利潤(rùn)率，但其對(duì)其持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

盡管贏回消費(fèi)者的信心需要花費(fèi)時(shí)間，研報(bào)仍然相信國(guó)產(chǎn)乳制品的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者例如蒙牛，雅士利，貝因美是安全的選擇，因?yàn)樗麄兊漠a(chǎn)品滿足大眾市場(chǎng)的需求，并且從消費(fèi)者轉(zhuǎn)回國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的替代效果中潛在受益，進(jìn)一步說，這些公司和有關(guān)當(dāng)局有良好合作的記錄。

【概念股解析】

貝因美：控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)變化利未來。

1.事件

貝因美公告稱控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)變化。

2.研報(bào)的分析與判斷

(一)實(shí)際控制人出資比例提高到63%

吳紅心將占貝因美集團(tuán)注冊(cè)資本3.21%的682萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給謝宏先生；陳建杭將占貝因美集團(tuán)注冊(cè)資本0.92%的194萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給謝宏先生；浙江泰銀創(chuàng)業(yè)投資有限公司將占貝因美集團(tuán)注冊(cè)資本3.91%的830萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給謝宏先生；杭州新世紀(jì)設(shè)備租賃有限公司將占貝因美集團(tuán)注冊(cè)資本9.12%的1，940萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給西子聯(lián)合控股有限公司。

變更后，公司控股股東貝因美集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)為:謝宏出資比例為63.04%；西子聯(lián)合控股有限公司出資比例為9.12%；其他股東不變，具體請(qǐng)參看表2。

(二)品牌及整合營(yíng)銷模式價(jià)值高

專業(yè)化品牌定位及整合營(yíng)銷模式是驅(qū)動(dòng)奶粉業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵，即使團(tuán)隊(duì)變動(dòng)過渡，此模式仍具有較好的持續(xù)驅(qū)動(dòng)價(jià)值。貝因美以“育嬰專家、母嬰顧問”為品牌定位，以“生養(yǎng)教育、愛心無限”為品牌信念，以“生命因愛而生，世界因愛而美”為品牌主張，緊緊圍繞消費(fèi)群體需求，實(shí)行從媒體廣告推廣、育嬰知識(shí)傳播到渠道建設(shè)、客戶服務(wù)體系建設(shè)的整合營(yíng)銷模式。

(三)基本面 政策面因素促發(fā)行業(yè)已現(xiàn)明顯拐點(diǎn)

2013年行業(yè)噸均利潤(rùn)持續(xù)走高，回顧2010年底-2011年出現(xiàn)拐點(diǎn)，以及延續(xù)到2012年的情況很好地驗(yàn)證了研報(bào)的前期觀點(diǎn)—研報(bào)在3年前即判斷行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)(2009年來推薦伊利理由即為“行業(yè)和公司雙拐點(diǎn)”)，重要理由為前一競(jìng)爭(zhēng)階段凈利潤(rùn)呈區(qū)間波動(dòng)，而拐點(diǎn)后，行業(yè)凈利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)提升。

2013年以來行業(yè)均價(jià)出現(xiàn)穩(wěn)步提升，2013年6月均價(jià)由2012年底的負(fù)值回升至3.02%；2013年1-6月銷售收入增長(zhǎng)率為16.59%。2013年噸均利潤(rùn)再創(chuàng)新高至670元，為自2005年開始測(cè)算以來的最高值。

3.投資建議

預(yù)測(cè)2013/14年EPS1.17/1.45元，關(guān)注公司自身作為專業(yè)嬰幼兒奶粉品牌的資產(chǎn)價(jià)值及營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)，“推薦”評(píng)級(jí)(再次請(qǐng)參考2012年9月10日公司深度報(bào)告《貝因美  （002570 股吧，行情，資訊，主力買賣）：關(guān)注品牌及整合營(yíng)銷模式價(jià)值》)。

【概念股解析】

伊利股份  （600887 股吧，行情，資訊，主力買賣）：奶源布局新舉措，戰(zhàn)略入股輝山乳業(yè)

事件：

伊利股份  （600887 股吧，行情，資訊，主力買賣）公告對(duì)外投資公司，公司將通過在香港的全資子公司伊利國(guó)際發(fā)展有限公司投資輝山乳業(yè)，投資金額5000萬美元(約3.1億元人民幣)。

中國(guó)輝山乳業(yè)控股有限公司運(yùn)營(yíng)總部位于遼寧省沈陽市，目前擁有45家子公司，其中以奶牛養(yǎng)殖為主要業(yè)務(wù)的子公司25家。輝山乳業(yè)的牧場(chǎng)主要分布在遼寧省內(nèi)，目前共運(yùn)營(yíng)有50座牧場(chǎng)，存欄奶牛11萬余頭。

本次投資有助于公司加強(qiáng)與輝山乳業(yè)之間的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并通過與輝山乳業(yè)的長(zhǎng)期供奶合同，穩(wěn)定東北地區(qū)原料奶供應(yīng)。

簡(jiǎn)評(píng)：

一、并購(gòu)標(biāo)的具有重要戰(zhàn)略價(jià)值。輝山乳業(yè)目前擁有50家規(guī)模牧場(chǎng)，場(chǎng)均奶牛存欄數(shù)約2，200頭，屬于適度規(guī)?；翀?chǎng)，奶牛總存欄數(shù)約11萬頭，居國(guó)內(nèi)前列。目前國(guó)內(nèi)奶源供應(yīng)緊張，優(yōu)質(zhì)奶源供應(yīng)缺口大，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值空前凸顯。

二、伊利的奶源布局力度加大，多種方式并進(jìn)。近年來，伊利股份一直通過多種形式加強(qiáng)奶源建設(shè)，包括自建牧場(chǎng)，但以合作為主，其中奶聯(lián)社模式備受矚目。2009年開始，公司奶源方面的資本開支力度顯著加大，2010年公司賬面生產(chǎn)性生物資產(chǎn)余額僅為1.36億元，2011年達(dá)到8.71億元，至2012年底達(dá)到13.40億元。投資輝山乳業(yè)，則是公司首次以直接投資方式參股國(guó)內(nèi)超大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)，奶源布局力度加大。

三、伊利股份奶源布局立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，強(qiáng)化長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)奶業(yè)上游的生產(chǎn)組織形式正在發(fā)生變化，規(guī)?；B(yǎng)殖正在成為主流，規(guī)模牧場(chǎng)對(duì)下游議價(jià)能力逐步加強(qiáng)。從乳業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)角度而言，品牌乳企的競(jìng)爭(zhēng)是“戰(zhàn)略”、“管理”和“資源”三個(gè)維度的綜合競(jìng)爭(zhēng)，特定階段，資源的權(quán)重會(huì)非常突出。此前伊利股份同美國(guó)最大的原奶加工企業(yè)DFA合作，研報(bào)持非常正面的觀點(diǎn)，此次投資輝山乳業(yè)，是伊利股份繼續(xù)加強(qiáng)資源布局的戰(zhàn)略的組成部分，研報(bào)亦持十分正面的觀點(diǎn)。

總體而言，伊利股份戰(zhàn)略入股輝山乳業(yè)再次體現(xiàn)了公司大的戰(zhàn)略方向上具有前瞻性和執(zhí)行力，體現(xiàn)了行業(yè)龍頭應(yīng)有的發(fā)展魄力。伊利股份仍是投資乳業(yè)的基本選擇。

【概念股解析】

三元股份  （600429 股吧，行情，資訊，主力買賣）：奶粉業(yè)務(wù)扭虧明顯，作為行業(yè)整合平臺(tái)值得期待

三元股份中報(bào)：收入18.5億元，同比增9.4%。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)4.2億元，同比增19.8%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)-3804萬元，較去年同期3400萬元減少7204萬元，扣非凈利潤(rùn)-3928元，減虧3970萬元。

三元股份2013年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：收入42億元，費(fèi)用控制在11.4億元以內(nèi)。

點(diǎn)評(píng)及分析：

1.三元有能力承擔(dān)北京乃至華北地區(qū)食品安全重任，或作為平臺(tái)幫助國(guó)家整頓市常公司巴氏奶產(chǎn)量穩(wěn)居全國(guó)第二，也是2008年三聚氰胺事件中極少數(shù)沒有發(fā)現(xiàn)問題的企業(yè)之一，在業(yè)內(nèi)具有明顯的品牌和食品安全優(yōu)勢(shì)。公司擁有5萬頭的現(xiàn)代化牧場(chǎng)，單產(chǎn)高達(dá)10噸/年，高出國(guó)內(nèi)平均水平近一倍。公司在北京巴氏奶市占率達(dá)96%，牢牢占據(jù)萬人的巨大市常三元作為首都人民的放心奶代表，北京市和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)多次視察企業(yè)，表示出高度關(guān)注。

2.大股東乳制品加工業(yè)務(wù)有注入預(yù)期，收購(gòu)三鹿和太子奶瞄準(zhǔn)收入空間最大和利潤(rùn)最高的子行業(yè)。大股東首農(nóng)集團(tuán)2008年就承諾未來或?qū)⑷橹破芳庸は嚓P(guān)業(yè)務(wù)以三元股份為唯一平臺(tái)進(jìn)行整合。公司整合破產(chǎn)的三鹿集團(tuán)，增強(qiáng)了奶粉業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)河北三元(三鹿)扭虧為盈。整合太子奶意在利用其品牌和渠道優(yōu)勢(shì)涉入乳飲料行業(yè)。

3.乳制品上市公司中三元市值最孝盈利能力最低，1H2013股價(jià)表現(xiàn)最差。公司市值是伊利1/15和光明的1/5。由于收購(gòu)了三鹿和太子奶均陷入虧損，2012年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損5820萬元，毛利率僅為22.5%，1H2013乳制品板塊市值同比增62%，而公司市值降8%，鑒于行業(yè)整合利好龍頭和公司處于的市懲民生地位，公司價(jià)值期待重估；

4.盈利預(yù)測(cè)。2013-15年收入分別增長(zhǎng)19%、22%和28%，EPS分別為-0.05、0.08和0.21元。收購(gòu)三鹿之后逐年減虧，太子奶又給公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。光明和皇氏乳業(yè)市銷率分別為1.5x和3x，公司目前是典型的區(qū)域龍頭，更易于得到國(guó)家扶植，鑒于公司業(yè)績(jī)大幅度改善的潛力，給予2013年2.5xPS，目標(biāo)市值100億，對(duì)應(yīng)股價(jià)約11.3元，買入評(píng)級(jí)。

5.主要不確定因素。原奶價(jià)格大幅上漲；三鹿和太子奶加大虧損；激勵(lì)和管理效率較低。

【概念股解析】

光明乳業(yè)：莫斯利安開辟新品類支持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

光明乳業(yè)常溫酸奶莫斯利安開辟乳品新品類，收入有望持續(xù)增長(zhǎng)，成公司未來2-3年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主動(dòng)力。公司2009年推出的莫斯利安開辟了乳品內(nèi)部的常溫酸奶新品類，兼具酸奶的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值和常溫奶的運(yùn)輸便利，有望迅速成長(zhǎng)成乳品行業(yè)內(nèi)一大品類，2013年預(yù)計(jì)收入達(dá)30億元，2014年超45億元；另一方面莫斯利安較強(qiáng)的盈利能力也逐步體現(xiàn)，已推動(dòng)公司常溫奶事業(yè)部實(shí)現(xiàn)扭虧，預(yù)計(jì)將成為公司盈利主力。

光明乳業(yè)產(chǎn)品品類豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升持續(xù)助推公司毛利率提升。公司之前由于奶源以及冷鏈的局限性(公司大部分產(chǎn)品需要冷鏈運(yùn)輸)，為在有限的市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)最大的利潤(rùn)，公司很早就將較大的精力投入到新產(chǎn)品的研究和開發(fā)之中，通過近幾年持續(xù)的推出新品，公司形成了“莫斯利安、優(yōu)倍、優(yōu) 、暢優(yōu)和健能”的5朵金花產(chǎn)品。5朵金華毛利率均在45%以上，占公司收入的比重持續(xù)提升推動(dòng)公司的毛利率在近幾年原奶價(jià)格持續(xù)高企的狀況下仍然實(shí)現(xiàn)毛利率的穩(wěn)定略升。

光明集團(tuán)持續(xù)給予公司上下游支持，，保證公司長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)。光明乳業(yè)是光明集團(tuán)旗下唯一一家上市的乳品企業(yè)，而集團(tuán)目前擁有較多優(yōu)質(zhì)乳品行業(yè)資源，包括上海地區(qū)最大的奶牛場(chǎng)以及新西蘭新萊特奶粉公司，同時(shí)集團(tuán)未來也將進(jìn)行乳品行業(yè)相關(guān)資源的收購(gòu)，未來將為公司給予乳品行業(yè)的相關(guān)支持，保證公司長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)能力。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：鑒于公司莫斯利安產(chǎn)品快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭超研報(bào)預(yù)期，同時(shí)將在今明兩年持續(xù)，研報(bào)將公司2013-2015年的EPS提升到0.45、0.65和0.88元，業(yè)績(jī)的復(fù)合增速在51%，而相對(duì)于目前股價(jià)的PE為48、33和24倍，相對(duì)于其較快的利潤(rùn)增速來說，目前的估值仍偏低，研報(bào)繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)以及對(duì)公司的推薦。